来源：雪球App，作者： 青囊草堂，（https://xueqiu.com/8544741595/329480458）
一、国际龙头企业1. 罗氏（Roche）• 技术平台：CrossMab（解决轻/重链错配）和KiH（Knob-in-Hole，解决重链错配）。• 核心管线：Hemlibra（血友病，全球首个双抗药物，2024年销售额超40亿美元）、RG6029（CD20/CD3，非霍奇金淋巴瘤III期）。• 估值与潜力：市值超3000亿美元，PE 25倍，核心优势在于先发地位和成熟的商业化能力，但面临专利到期风险。2. 安进（Amgen）• 技术平台：BiTE（双特异性T细胞衔接器）及HLE-BiTE（延长半衰期）。• 核心管线：Blincyto（CD19/CD3，急性淋巴细胞白血病，2024年销售额18亿美元），Tarlatamab（DLL3/CD3，小细胞肺癌III期）。• 合作与估值：与百济神州合作推广Blincyto，市值1500亿美元，PS 8倍，BiTE平台技术授权收入增长显著。3. 赛诺菲（Sanofi）• 技术平台：Nanobody（纳米抗体）及与Ablynx合作的半衰期延长技术。• 核心管线：Sarclisa（CD38单抗联合双抗）、BCMA/CD3双抗（多发性骨髓瘤II期）。• 潜力：市值1200亿美元，布局非肿瘤领域（如自免疾病），但临床进度落后于罗氏。二、国内领军企业1. 康方生物（09926.HK）• 技术平台：Tetrabody（四价双抗平台，解决CMC难题）。• 核心管线：◦ 卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）：全球首个获批的肿瘤双免疫检查点抑制剂，2023年销售额13.58亿元，纳入医保后放量加速。◦ 依沃西（PD-1/VEGF双抗）：III期头对头击败K药（Keytruda），授权Summit Therapeutics，总交易额50亿美元。• 估值：市值超500亿港元，PE 25倍，核心产品商业化验证+国际化合作驱动估值提升。2. 百利天恒（688506.SH）• 技术平台：GNC（四抗技术平台）及双抗ADC平台。• 核心管线：◦ BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）：全球首个进入III期的双抗ADC，与BMS达成84亿美元授权合作，潜在销售峰值30亿美元。• 估值：市值超900亿元，PS 13.6倍，技术稀缺性显著，但临床失败风险较高。3. 岸迈生物（未上市，拟IPO）• 技术平台：FIT-Ig（灵活双抗设计，无需氨基酸突变）。• 核心管线：EMB-06（BCMA/CD3双抗，多发性骨髓瘤II期），授权Vignette Bio获6,000万美元首付款+5.75亿美元里程碑。• 潜力：技术平台被信达生物引进，国际化合作能力强，但依赖外部资金。4. 恒瑞医药（600276.SH）• 技术平台：HOT-Ig（基于Titin/Obscurin异源二聚体）。• 核心管线：SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，肺癌III期），差异化布局免疫调节通路。• 估值：PE 45倍，高于行业平均，反映传统药企转型期待，但临床进度较慢。5. 信达生物（01801.HK）• 技术平台：引进岸迈FIT-Ig及罗氏TCB平台。• 核心管线：IBI318（PD-1/PD-L1双抗，联合疗法潜力大），GLP-1/GCGR双靶点激动剂（肥胖症II期）。• 估值：PE 80倍，代谢疾病管线预期高，但双抗进度落后于康方。三、估值与投资潜力对比公司 核心优势 风险点 估值指标 潜力亮点康方生物 双抗技术领先+全球化合作 临床数据波动风险 PE 25倍 AK112头对头击败K药，海外放量百利天恒 双抗ADC全球首创 资金消耗率高 PS 13.6倍 BL-B01D1泛癌种潜力，BD合作催化罗氏 先发优势+商业化能力 专利到期风险 PE 25倍 Hemlibra持续放量+新适应症拓展安进 BiTE平台成熟+肿瘤免疫布局 竞品冲击（如CAR-T） PS 8倍 Tarlatamab实体瘤突破四、行业风险与机遇• 风险：1. 技术壁垒：双抗分子量大导致口服生物利用度低（如BiTE需频繁给药）；2. 临床失败：辉瑞elranatamab因神经毒性暂停试验，警示安全性风险；3. 医保压力：国内卡度尼利纳入医保后降价压力显著。• 机遇：1. 技术迭代：双抗ADC（百利天恒）、四抗（GNC平台）拓展应用场景；2. 出海加速：康方AK112、岸迈EMB-06等通过授权打开国际市场；3. 非肿瘤适应症：自免疾病（如赛诺菲布局）及代谢疾病（如信达GLP-1双靶点）。五、结论与建议• 激进型投资者：关注康方生物（AK112 III期数据兑现）、百利天恒（BL-B01D1泛癌种潜力）及岸迈生物（EMB-06临床进展）。• 稳健型投资者：配置罗氏（Hemlibra现金流稳定）、恒瑞医药（长线转型确定性）。• 风险提示：临床失败和资金消耗是Biotech主要风险，建议分散投资并关注企业现金流。